El mercado cambiario desvela al Gobierno en el año electoral

La artillería pesada en términos de gasto público se empezó a ver a partir de junio. Antes, el ministro Guzmán venía ajustando silenciosamente a los jubilados y a los empleados públicos, incrementando sus ingresos por debajo de la inflación. Así, se llegó a mayo con un déficit primario de apenas 0,15% del PBI que subió al 0,5% del PBI en el sexto mes del año. De esta manera, a partir de junio, la “austeridad fiscal” quedó en el olvido y la ecuación cambió por completo. Perder unos puntos en las elecciones por ser fiscalmente responsables no es algo que se permita en un gobierno kirchnerista. De esta manera, se empiezan a ver proyectos de expansión fiscal como incrementos de subsidios al gas para zonas frías (que se suma al incremento natural de subsidios por no aumentar las tarifas), bonos a los jubilados de $5.000, y el incremento de obra pública, especialmente en el conurbano, entre otras medidas.

La ecuación del dólar

Nada nuevo en un año electoral. Sin embargo, es importante ver lo que puede llegar a suceder en el mercado cambiario. Para empezar, el gobierno tiene que buscar la manera de financiar esa expansión del gasto. Deuda internacional, imposible, solo basta con ver el riesgo país en 1600 puntos. ¿Deuda en el mercado local? Esta es una opción que viene utilizando el gobierno mediante licitaciones y viene teniendo bastante éxito. En lo que va del año acumula $403.700 millones de financiamiento neto, es decir, que no solo refinanció la deuda que vencía, sino que pudo levantar mediante bonos en pesos un monto no menor que le permite financiar parte del déficit. La cuestión es que el segundo semestre se presenta desafiante en términos de vencimientos. Solamente entre julio y septiembre vencen $1.185.780 millones (aunque $216.312 millones que vencen en julio ya fueron canjeados). La Secretaría de Finanzas podría descorchar si logra refinanciar ese monto a pesar de no sumar más financiamiento neto. En los últimos tres meses del año, la carga de vencimientos es menor: $600.690 millones. El punto al que se quiere llegar es que esta fuente de financiamiento va a estar limitada en el segundo semestre por los fuertes vencimientos venideros.

Así es como la asistencia del BCRA, mediante Adelantos Transitorios y Transferencias de Utilidades, se vuelve la herramienta principal para financiar el déficit fiscal electoral. Si bien es posible que no toda la asistencia se transforme en emisión, ya que el BCRA puede financiar las transferencias vía deuda remunerada (Leliqs), el hecho de que el gobierno luego ponga esa plata en el bolsillo de la gente generará tensiones cambiarias. Las familias que reciban esos pesos enfrentan una realidad colmada de incertidumbre. Elecciones, una recuperación económica débil y una inflación del 50,2% anual hacen que cualquier ingreso transitorio que recibe lo destine al ahorro. Así, los pesos que el gobierno ponga en la calle pasarán rápidamente a dolarizarse haciendo que los dólares libres suban de precio, reflejando así la depreciación del peso.