Como siempre, las sugerencias (para ansiosos) al final. Todos sabemos lo que sucedió: las PASO tuvieron un resultado muy distinto al que todos esperaban, los activos argentinos sufrieron una repreciación que ajusta a la nueva realidad de lo que se espera que venga, y todos nosotros pasamos de un shock emocional (independientemente de la inclinación política que uno tenga) a la aceptación de la nueva realidad. El ser humano es un animal de costumbres.
Como decía: los activos argentinos se ajustaron a la nueva realidad, la cual a su vez fue profundizando sus características. Luego de declararse desierta la licitación de letes y lecaps por falta de interés por parte del público inversor, el Ministro de Hacienda Lacunza anunció el reperfilamiento (default para los amigos del barrio) de letes, lecaps, lelinks y lecer, todas letras emitidas por el Tesoro. Estas eran las noticias hasta la semana pasada. El fin de semana estuvo movido: se publicó la vuelta al cepo cambiario. Paradójico pero real.
La rapidez de los hechos nos da la pauta de que una vez más, se crean medidas para ir corrigiendo en el camino los errores pasados. De hecho: si iban a volver a establecer un cepo, ¿para qué se defaultearon bonos en pesos? No parece haber sido necesario. Mucho menos, considerando el desmadre que esto está comenzando a generar: el corte de la cadena de pagos.
El pago de estos instrumentos estaba atado a una cadena, que al cortarse, más que alivianar complica mucho más las cosas. Ni que hablar de la industria de fondos comunes de inversión, que si ya se encontraba complicada luego de los rescates constantes y cada vez más fuertes (más de 125 mil millones de pesos en agosto), generó complicaciones técnicas que hicieron que ciertos fondos t+1 (los clásicos que “casi no marcaban para atrás” y que tanto se utilizaron en los últimos tiempos para mantener capital de trabajo) llegaran a caer más de 60% en un solo día. En muchos casos las empresas aparcaban el dinero de los sueldos en estos fondos.
Y aquí estamos, el lunes vivimos el primer día de cepo, en un día especial: feriado en EEUU.
Esto hace que los precios sean menos confiables y haya menos volúmenes operados.
Por lo tanto, veremos este martes cómo evoluciona la realidad. Lo que vimos ayer fue una suba del contado con liqui a niveles algo por encima de $63 que luego aflojó a niveles por debajo de $60.
El contado con liqui es la operatoria que se logra a través de compraventa de bonos (comprás con pesos y vendes contra dólares si querés comprar dólares, y viceversa si querés venderlos). El dólar oficial cerró en niveles de $56 desde niveles de $59,5 la semana anterior. Volvió la brecha.
Repasemos las medidas más relevantes (saltearlas por favor si ya es la vigésima vez que las lees):
Es en el último punto donde se encuentra el origen de la brecha: si los exportadores están obligados a liquidar sus divisas, muy probablemente luego se den vuelta y con esos pesos compren dólar vía contado con liqui: sube el contado, cae el oficial.
Hoy esta brecha (nueva variable a monitorear) se mantuvo en el orden del 7 a 10%. Igual al inicio del cepo de CFK. No me sorprendería que en el transcurso de los días el gobierno cambie las medidas para aflojar o apretar el torniquete según sus necesidades. Esto va a impactar directamente en la brecha.
No me voy a detener a armar una cartera recomendada como venía haciendo en los reportes anteriores. Porque más allá de la posibilidad de recomendar bonos que puedan estar sobrecastigados al momento de pensar en la restructuración que se viene por delante, creo que por ahora es preferible salvar el capital.
Para esto hay fondos mutuos en el exterior que muy fácilmente uno puede suscribir desde un agente de bolsa local (de muy diversos perfiles, para inversores conservadores, moderados y arriesgados). Sí sugiero para quien aún no lo haya notado a esta altura del reporte: todos pueden comprar y vender dólares vía contado con liqui, ya que no hay restricciones aún.
Esto solo es posible hacerlo a través de ALyCs que no sean agentes de cambio. Creo que la brecha aún es baja para lo que probablemente veamos por delante. Adicionalmente, las letras que fueron reperfiladas pueden ser utilizadas para cancelar deuda con Anses, el cual los toma a valor técnico. En el mercado, cotizan alrededor de un 25% por debajo del valor técnico.
Lamentablemente (y digo lamentablemente porque las personas dedican gran parte de su tiempo a esto más que a agregar valor real en la economía), cuando estas restricciones ocurren, comienzan a surgir posibilidades de arbitraje entre distintos mercados. Está en cada uno si aprovecharlas o no.
(*) El autor es Analista Financiero. Extracto del newsletter Al Punto Reporte Financiero.
