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El valor de los activos reales en Argentina: una comparación entre bonos, soja, oro e inmuebles

Isaac Fainstein
por Isaac Fainstein |
El valor de los activos reales en Argentina: una comparación entre bonos, soja, oro e inmuebles

Los activos financieros argentinos sufrieron un dramático y sostenido ajuste desde principios de 2018, que el resultado electoral de las PASO terminó de dilapidar.

Hasta justo antes de las elecciones Primarias Abiertas Simultáneas y Obligatorias, las compañías argentinas, medidas por el índice Merval en dólares, habían perdido el 45% de su valor.

Considerando el efecto devastador que tuvo el resultado electoral, desde los máximos de principios de 2018, las compañías locales perdieron la friolera del 70% de su valor.

El riesgo país, o lo que es lo mismo, el costo diferencial entre Argentina y EEUU para financiarse en los mercados, subió en este período desde alrededor de 500 puntos hasta casi 2200 puntos: en criollo, a principios de 2018 pagábamos un 5% más que EEUU para financiarnos en los mercados, cuando hoy pagamos un 22% adicional que este país.

Los motivos son varios y podríamos desarrollarlos, pero no es la motivación de este artículo. Podemos resumirlo en que hoy los inversores nos ven como un país mucho más riesgoso que lo que nos veían hace casi dos años atrás.

La motivación real de este artículo es dar a luz que no todos los activos locales sufrieron de la forma descripta. En un país como el nuestro, los activos que más rápidamente ajustan son los activos financieros: acciones, bonos, tipo de cambio, entre otros.

Pero hay otro tipo de activos, denominados reales, que prácticamente no se han deteriorado. Al menos por ahora. Se trata de activos que son físicos y tienen un valor intrínseco por su sustancia y propiedades. Clásicos ejemplos son: inmuebles, commodities, metales preciosos, tierras y recursos naturales.

A continuación vamos a hacer un ejercicio de comparación entre activos reales y una acotada selección de activos financieros.

Respecto a los primeros, hemos seleccionado para nuestro ejemplo: soja, oro, metro cuadrado de un departamento a estrenar de dos ambientes en Recoleta, Capital Federal, y en la ciudad de Córdoba.

Vamos pensar en el valor de cada uno de estos activos como moneda de cambio para comprar activos financieros. Para este último caso, elegimos dos activos representativos: el índice Merval medido en dólares y el bono más operado en el mercado local, el Bonar 24 (o AY24).

Empecemos con la soja. En junio de 2017, medio año antes de que el Merval toque máximos en USD, con 1000 toneladas de soja uno podía comprar 177 unidades del Merval.

Hoy, con la misma cantidad de toneladas, es posible comprar casi 500 unidades (casi 2 veces más).

En junio de 2017, uno podía comprar 200 Bonar 24 con mil toneladas de soja. Con la misma cantidad, hoy uno podría comprar 422 bonos (más del doble).

¿Qué pasó si uno tuvo guardados 100 onzas de oro (hoy tienen un valor de USD 150.000 aproximadamente)? En junio de 2017 uno podía comprar 94 unidades del Merval. Hoy es posible comprar 300 unidades (más de 2 veces). En junio de 2017, era posible comprar 1075 AY24 con 100 onzas de oro. Hoy uno puede comprar 2625 bonos (más del doble).

¿Qué pasó con el que tenía un departamento de 50 metros cuadrados en Recoleta, Capital Federal (asumamos por simplicidad que hoy el departamento sigue a estrenar)?

En junio de 2017 era posible comprar 132 unidades del Merval. Hoy es posible vender estos 50 metros cuadrados y con lo generado comprar 432 unidades. En junio de 2017 era posible comprar 150.000 AY24. Hoy me alcanza para comprar 367.000 bonos (más del doble).

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Cuadro
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¿Qué conclusiones podemos sacar de todo esto?

No es la idea realizar una recomendación de compra ni de venta. La intención es poder advertir al lector del descalabro que estamos observando en los valores relativos de los activos argentinos.

Los activos financieros ajustan primero, en forma rápida y visible (los precios de las operaciones bursátiles son observables). Con los activos reales esto no es tan así.

De todos modos, en Petrini Valores creemos que cuando uno es testigo de un ajuste tan severo en el valor de los activos reales, necesariamente luego se da un ajuste en los activos reales.

Cuando las perspectivas económicas vuelvan a mejorar, probablemente sea tarde para quien quiera invertir en activos financieros argentinos porque el mercado siempre se adelanta.

Por eso, para quien esté analizando qué hacer con sus activos reales, esperamos que este artículo ayude a la difícil decisión que frecuentemente nos toca enfrentar.

El autor es Sales & Trader de Petrini Valores

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