El viejo dilema económico, exagerado como todo en la Argentina, llegó al Banco Central: ¿bajar la inflación más rápido acentuando la recesión o apurar la reactivación sacrificando ese descenso de la inflación? Con el tipo de cambio en el piso de la Zona de No Intervención, el dilema en el gobierno pasaba por una cuestión técnica.
Los pesos que se inyectan en el mercado cuando el BCRA compra dólares, ¿deben esterilizarse con más emisión de "Leliq" o bien dejarlos en circulación? La decisión oficial pasó por la segunda alternativa. Y lo que estamos viendo es un descenso acelerado de la tasa de las "Leliq" ahora abajo del 55% anual. Recuérdese que al inicio del plan acordado con el FMI, llegaron al 72% anual.
La actividad, en paralelo, está sufriendo este contexto. La economía no brinda señales de reacción aún, aunque -para ser rigurosos- es difícil medir en el bimestre de vacaciones. El verdadero partido empieza en marzo. Pero la clave pasaba por llegar a ese mes con las tasas de interés en valores menos dislocados.
Por ello es que en la mente de los funcionarios, figuraba y figura, la idea de tener rendimientos de 40% anual para las "Leliq" al comienzo del partido, en marzo.
Hoy el crédito para el consumo está frenado lo que se percibe claramente en las ventas de electrodomésticos. Ni mencionar autos. Los créditos UVA para compra de inmuebles son elementos del pasado lejano ya.
Una cuestión técnica adicional: ¿puede la mencionada inyección de pesos al comprar el BCRA dólares alterar la meta de crecimiento de base monetaria cero acordada con el FMI? Sí. Pero hay una solución.
La definición de base monetaria es el circulante más el dinero que los bancos tienen depositado en el BCRA (bajo la forma de encajes).
Al subir el circulante (por la emisión de pesos del BCRA al comprar dólares) el equipo económico tiene la alternativa de bajar los encajes (los pesos de bancos depositados en el BCRA ) y así cumplir con la base monetaria cero acordada con el FMI. Es lo que se viene.
En enero, lo que hemos visto es que el BCRA compró dólares, más de 500 millones ya, y el tipo de cambio seguía en el piso de la banda de flotación. Se reducía el interés de las "Leliq" y pasaba lo mismo. Llegó el momento de acelerar el descenso de las tasas. Y es lo que está sucediendo.
No hay que olvidar, y el FMI lo sabe, que 2019 es año de elecciones presidenciales. El gobierno presiona para que la reactivación llegue lo más rápido posible. Que la inflación pase 48% a 30% en lugar de 25% en este 2019 no es tan grave. La presión por reactivar mata apuro por bajar inflación.
