Dólar y cepo: ¿en qué invertir?
Abril dejó en lo financiero varios datos relevantes para los inversores. En primer lugar, el rebote del dólar en la Bolsa de 8% en el mes marcó una clara advertencia: las ganancias desde principios de año de aquellos que apuestan a las tasas en pesos o el célebre “carry trade” se pueden esfumar en pocas jornadas. Luego, que en las apuestas al CER hay que concentrarse en el corto plazo.
El 6,7% de inflación de marzo, y el 6% aproximadamente de abril sólo puede ser superado por la disparada del dólar. En el último informe de Quantum Finanzas hay un análisis que es clave para comprender lo que está sucediendo hoy con las colocaciones en pesos.
“Desde hace algunos meses los compradores de deuda del Tesoro en pesos muestran una marcada preferencia por los títulos ajustables por CER y, más recientemente, por los de corto plazo. Esa situación se profundizó cuando se conoció el dato de inflación de 6,7% de marzo” señala. Esa preferencia se refleja en los rendimientos de estos instrumentos, que son fuertemente negativos en aquellos cuyo vencimiento es menor a los 12 meses.
Esta preferencia por el corto plazo está basada en que el gobierno que asuma el 10 de diciembre del 2023 decida reestructurar la deuda y que en esa decisión incluya al festival de bonos lanzado por Martín Guzmán.
En las últimas licitaciones de deuda efectuadas por el Ministerio de Economía hubo una marcada diferencia entre demanda y oferta: los inversores exigían deuda con cláusula CER de corto plazo, y Guzmán pretendía extender plazos, preferentemente con títulos que no ajustan por la inflación.
“La divergencia entre lo que demandan los inversores y lo que plantea el Gobierno -reducir la oferta primaria de deuda ajustable por CER y extender plazos- plantea un desafío importante, que involucra la magnitud de las necesidades financieras, la percepción de riesgo y predisposición de los inversores “atrapados” para seguir refinanciando al Tesoro, en un contexto donde las tasas de interés reales en pesos aún son negativas” consigna el informe de Quantum Finanzas.
“Estimamos que el 45% del stock total de la deuda ajustable por CER está en manos del FGS de la ANSES, aproximadamente 10% en manos de Fondos Comunes de Inversión y el resto distribuido entre otros organismos públicos, compañías de seguro, bancos y personas humanas” concluye.
El desafío que tiene el gobierno es no sólo financiar el rojo fiscal del 2022 que estará en torno al 3% del PBI, sino que también debe renovar la deuda que vencen hasta fin de año. Entre mayo y diciembre vencen $4 billones. El interrogante de nuevo pasa por el dilema “hamletiano”: bonos CER o Dólar, esa es la cuestión.
